投资评级 - 股票数据 - 数据核心证券之星-提炼精

　　徐工机械(000425) 公司发布2025年半年报，运营持续改善： 25H1公司实现收入548。08亿元，同比+8。04%，此中内销收入292。63亿元、同比+1。5%，外销收入255。46亿元、同比+16。64%，外销收入占比46。66%；归母净利润43。58亿元，同比+16。63%，扣非归母净利润44。67亿元，同比+35。57%。 现金流大幅增加，25H1公司运营性现金流净额37。25亿元，同比+107。56%。运营质量更优，表内应收账款（应收账款+持久应收账款+应收单据）相较于25Q1下降13。74亿元，表外（按揭+融资租赁）相较于岁首年月压降90。3亿元。 25H1公司毛利率22。03%，同比+0。7pct，净利率8。06%，同比+0。58pct；单Q2毛利率、净利率别离为21。99%、8。52%，同比+0。87pct、+0。27pct。25H1期间费用率10。94%、同比-2。58pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率为4。77%、2。79%、3。56%、-0。19%，同比变更-0。05、+0。32、-0。03、-2。82pct。 从营业布局看，后市场收入增加33。23%，计谋新兴财产同比增加12。18%。从产物布局看，新能源产物收入同比增加9。43%，高端产物收入同比增加41。44%。从客户布局看，国内营销优良客户发卖收入同比增加6%，严沉商机项目同比提拔34%；特别是海外矿机大客户成长一无所获，必和必拓、力拓、淡水河谷、FMG等大客户持续深化合做，“第二增加曲线”矿山财产合作实力持续攀升。 拓展全球市场，提拔海外大区能力： 25H1公司海外收入规模255。5亿元，同比+16。64%，此中出口收入211。23亿元，同比+21。1%，创汗青新高。 从产物销量来看，上半年终端销量分析拥有率5。52%、同比提拔1。16个百分点。AEM同口径监测的14类产物中，公司11类销量同比增加。 从产能结构来看，连系全球资本取市场禀赋，逐渐成立全球产能调配能力，“全球购、供全球”的供应链物流国际化运做模式正加速落地。目前，公司次要海外工场的产能结构日趋完美，本地化率达50%。 盈利预测：考虑到本轮工程机械周期暖和苏醒，我们调整盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为74。8/97。9/126。9亿元（前值为79。1/100。8/133。6亿元），对应PE估值别离为15。5/11。9/9。2X，维持“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。

　　徐工机械(000425) 投资摘要 公司发布2024年年度演讲以及2025年一季度演讲：2024年公司实现停业收入916。60亿元，同比-1。28%，归母净利润59。76亿元，同比+12。20%，扣非后归母净利润57。62亿元，同比+28。14%。25Q1单季度，公司实现停业收入268。15亿元，同比+10。92%，环比+16。92%；归母净利润20。22亿元，同比+26。37%，环比+203。18%；扣非后归母净利润20。07亿元，同比+36。88%，环比+129。85%。 深耕全球+优化财产系统，公司全体实现稳健成长。2024年公司稳健运营，停业收入根基连结不变，净利润实现增加，2024年公司毛利率为22。55%，同比提拔0。17个百分点；净利率为6。53%，同比提拔0。89个百分点，盈利能力提拔，从因毛利率较高的海外收入占比提拔。海外市场上，2024年公司海外市场收入达416。87亿元，同比+12。00%，境外收入占比达45。48%，同比提拔5。39个百分点。财产系统优化上，公司注沉土方等保守财产提质增效以夯实合作劣势，同时发力结构矿机等新兴财产，2024年公司起沉机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空功课机械/矿业机械/道机械停业收入别离为188。98/240。11/94。08/50。23/86。78/63。62/40。63亿元，别离同比-10。8%/+6。43%/-9。76%/+45。21%/-2。31%/+8。55%/+6。42%。土方机械收入占比为26。20%，同比提拔1。9个百分点，毛利率为26。20%，同比提拔1。75个百分点，此中挖机产物的毛利率和发卖净利率实现双升；此外，矿业机械和农业机械等新兴营业持续成长，此中矿机收入和毛利率实现双增加，农机收入同比增幅超170%。 现金流改善、资产欠债率压降，公司运营质量持续提拔。公司“高质量、控风险、世界级、稳增加”运营成长方针，不竭提拔新营业回款率，现金流环境大幅提拔，2024年公司运营勾当净现金流为57。20亿元，同比+60。18%，2025Q1单季度公司运营勾当净现金流为8。26亿元，同比+257。23%。此外，公司不竭压降资产欠债程度，2024年资产欠债率为62。44%，较客岁同期下降2。07个百分点。 工程机械市场内需苏醒+出口稳增，公司多品类领先市场无望充实受益。国内市场方面，①销量端，据工程机械工业协会数据，25Q1挖机销量6。14万台，同比增加22。8%，此中国内/出口销量3。66/2。48万台，同比+38。3%/+5。49%；此外非挖类产物销量持续修复；②开工端，据央视财经挖掘机指数，25Q1全国工程机械平均开工率为44。67%，同比+1。62%。我们认为国内工程机械行业呈企稳回升趋向，政策支撑和设备更新周期为全年周期建底回升奠基根本。海外市场方面，2025年1-2月，工程机械出口金额为80。09亿美元，同比+7。17%，延续国际市场扩张趋向。徐工持续向高端化、智能化、绿色化、办事化、全球化转型，全球市场结构完美且多品类位居全球领先地位，此中挖机排名全球第六、国内第二，多种起沉机位各国内第一，矿机位列全球第四，具有较强的合作实力，无望受益内需企稳和海外市场持续开辟。 投资 我们估计2025-2027年公司实现营收别离为1028。52/1167。49/1330。78亿元，别离同比+12。21%/+13。51%/+13。99%；实现归母净利润别离为78。19/99。92/121。11亿元，别离同比+30。84%/+27。80%/+21。20%，当前股价对应2025-2027年PE别离为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提醒 市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场所作加剧风险、原材料价钱波动风险等。

　　徐工机械(000425) 焦点概念 事务：公司发布业绩演讲，2024年/25Q1实现营收916。6/268。15亿元，同比-1。28%/+10。92%；归母净利润59。76/20。22亿元，同比+12。20%/+26。37%，实现扣非归母净利润57。62/20。07亿元，同比+28。14%/+36。88%。2024年毛利率/净利率别离22。55%/6。53%，同比+1。75pct/+0。89pct。 海外和土方机械产物实现收入占比取毛利率同步提拔，新营业不竭强大。2024年国内/海外收入499。72/416。87亿元，同比-10。17%/+12。0%，海外收入占比45。48%，同比提高5。39pct。国内/海外毛利率别离20。19%/25。38%，同比+0。46pct/+2。97pct。24年公司土方机械/起沉机械/混凝土机械/桩工机械/高机/矿山机械/道机械别离实现营收240/189/94/50/87/64/41亿元，同比+6。43%/-10。80%/-9。76%/+45。21%/-2。31%/+8。55%/+6。42%。土方机械收入占比提拔1。9pct至26。2%，毛利率提拔1。75pct至26。20%，此中挖掘机位居全球第六、国内第二，拆载机跃居国内第一。起沉机械/混凝土机械毛利率别离22。35%/14。99%，同比+0。61pct/-2。71pct。叉车和农机等新兴营业板块持续成长，24年农机收入增幅跨越170%。 剔除汇兑影响，费用率婚配成长阶段且25Q1实现压降。24年公司办理/发卖/研发/财政费用率别离3。07%/5。79%/4。08%/2。11%，同比别离+0。16/+0。16/-0。23/+1。33pct。财政费用添加次要因为汇兑从23年收益3。58亿元转为丧失9。65亿元。25Q1公司期间费率12。03%，同比-1。85pct，此中办理/发卖/研发/财政费用率别离同比+0。1/+0。34/-0。42/-1。87pct。 运营性现金流大幅提拔，持续进行股东报答。24年/25Q1公司运营性现金流净额57。20/8。26亿元，同比+60。18%/+257。23%，25Q1末存货余额315。74亿元，较岁首年月降低9。7亿元。24年/25Q1应收敞口524/598亿元，同比压降10。0/8。3亿元。24年资产欠债率62。4%，同比压降2。07pct。此外公司拟每10股派发觉金盈利1。80元（含税），新推出3-6亿元股份回购并用于登记。 盈利预测取投资：1-3月挖机内销/出口同比+38。3%/+5。5%，4月CMI为130。95，微超扩张值，同比+27。2%，环比+1。9%。跟着农田水利、市政工程等内需回暖，小挖替身、智能化绿色化趋向延续，工程机械市场无望持续改善。公司高端、智能、绿色、全球化，海外和土方营业实现收入和毛利率双增加，本年告竣和谈控股徐工沉型车辆实现矿山机械全面结构，无望内需回和缓出海趋向实现高质量成长。我们估计公司25-27年实现归母净利润80。2/102。2/126。7亿元，对应25-27年PE为13/10/8倍，维持“保举”评级。 风险提醒：国内宏不雅经济不及预期的风险，政策推历程度不及预期的风险，行业合作加剧的风险，出口商业争端的风险。

　　徐工机械(000425) 焦点概念 2024年收入同比下降1。28%，归母净利润同比增加12。20%。公司2024年实现营收916。60亿元，同比下降1。28%；归母净利润59。76亿元，同比增加12。20%。2024年毛利率/净利率别离为22。55%/6。53%，同比变更+0。17/+0。89个pct，盈利能力增加次要系：1）产物布局持续优化，海外营收占比添加；2）公司持续推进降本增效，通过全球采购核心加强品类办理取需求办理，采购净降本率6。6%，通过全球物流核心全面物流系统转型变化，国内零件物流降本率6。3%。2024年发卖/办理/财政/研发费用率别离为5。79%/3。07%/2。11%/4。08%，同比变更为-1。43/+0。16/+1。33/-0。23个pct。财政费用率上涨次要系汇兑损益波动。2024年公司实现运营性现金流净额57。20亿元，同比增加60。18%，公司现金回流能力加强，运营质量改善。2025Q1实现营收268。15亿元，同比增加10。92%，归母净利润20。22亿元，同比增加26。37%。 海外营收占比持续提拔，土方机械苏醒增加。分地域看，2024年公司国内/海外营收别离为499。72/416。87亿元，同比变更-10。17%/+12。00%，海外占比提拔至45。58%，毛利率别离为20。19%/25。38%，同比变更+0。46/+2。97个pct，海外营业占比提拔带动公司盈利能力改善。分产物看，2024年公司土方机械、桩工机械、混凝土机械呈增加态势，营收别离为240。11/50。23/63。62亿元，同比增加6。43%/45。21%/8。55%；混凝土机械、起沉机械、高空功课机械收入有所下滑，2024年营收别离为94。08/188。98/86。78亿元，同比下架9。76%/10。80%/2。31%。2024年受益农田水利扶植、工程机械更新迭代周期到来，挖掘机等土方产物率先苏醒，2025年跟着挖机到非挖苏醒扩散，公司营业无望持续增加。 工程机械内需建底企稳，出口无望持续增加。国内方面，2024年国内挖机销量同比增加11。74%，2025年1-3月工程机械销量持续增加，将来跟着挖机更新周期的到来，国内挖机、非挖产物需求无望回升。出口方面，2024年8月以来，已持续9个月连结正增加态势。跟着我国工程机械产物合作力不竭提拔，工程机械出口仍具韧性，无望连结增加。 风险提醒：工程机械苏醒不及预期；宏不雅经济波动风险、市场所作加剧。 投资：公司系国内工程机械龙头，产物齐备，无望充实受益工程机械苏醒，我们连结2025-2026年盈利预测不变，新增2027盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为79。64/102。11/124。19亿元，对应PE13/10/8倍，维持“优于大市”评级。

　　徐工机械(000425) 事务：1）公司发布2024年年报，全年实现收入916。60亿元，同比下降1。28%，实现归母净利润59。76亿元，同比增加12。20%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入268。15亿元，同比增加10。92%，归母净利润20。22亿元，同比增加26。37%。 收入建底向上，国际化、多品类滑润下行周期。2024年公司内销收入499。72亿元，同比下降10。17%；海外收入416。87亿元，同比增加12。00%，海外收入占比达45。48%，同比提拔5。39pct。分产物看：土方机械（240。11亿元）、桩工机械（50。23亿元）、矿业机械（63。62亿元）、道机械（40。63亿元）均实现收入同比向上，别离+6。43%、+45。21%、+8。55%、+6。42%；起沉机械（188。98亿元）、混凝土机械（94。08亿元）、高机（86。78亿元）、其他工程机械备件（152。16亿元）有所拖累，别离-10。80%、-9。76%、-2。31%、-8。63%。 盈利能力持续提拔，期间费用率有所下降。2024年公司发卖毛利率、净利率别离为22。55%、6。53%，同比别离+1。75pct、+0。89pct。2025Q1发卖毛利率、净利率别离为22。07%、7。57%，同比别离-0。82pct、+0。94pct。2024年公司发卖、办理、研发费用率别离-1。43pct、+0。16pct、-0。23pct，财政费用率添加1。33pct（此中受汇兑丧失影响多增1。44pct）。2025Q1期间费用率下降较着，发卖、办理、研发、财政费用率别离-0。99pct、+0。1pct、-0。42pct、-1。87pct。 运营质量向好，公司2024年运营性现金流57。20亿元，同比增加60。18%；2025Q1运营性现金流8。26亿元，同比增加257。23%，运营质量提拔较着。公司高度注沉股东报答，2024年公司发布行业首份《全球投资者将来三年(2025-2027)报答打算》，以高质量成长业绩报答投资者。2024年度现金分红估计20。8亿元，新推出股份回购并用于登记3-6亿元，别的2025年4月7日通知布告回购股份18-36亿元，彰显公司对将来成长的决心。 盈利预测取投资：估计2025年-2027年公司停业收入别离为1019。11亿元、1144。99亿元和1289。17亿元，归母净利润别离为80。79亿元、100。67亿元和123。26亿元，6个月方针价11。62元，对应2025年17倍PE，赐与“买入”评级。 风险提醒：国内市场需求不及预期、海外市场开辟不及预期等。

　　徐工机械(000425) l事务描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收548。08亿元，同增8。04%；实现归母净利润43。58亿元，同增16。63%；实现扣非归母净利润44。67亿元，同增35。57%。 l事务点评 土方机械贡献次要收入增加。分产物来看，起沉机械、土方机械、桩工机械、高空功课机械、矿业机械、其他工程机械及备件及其他别离实现收入104。74、170。19、26。15、45。72、47。33、153。95亿元，同比增速别离为3。74%、22。37%、-6。02%、1。00%、6。32%、2。87%。 毛利率有所提拔，费用率有所下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增0。7pct至22。03%，此中起沉机械毛利率同增0。6pct至21。18%；土方机械毛利率同增0。39pct至25。66%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减2。58pct至10。94%，此中发卖费用率同减0。05pct至4。77%；办理费用率同增0。32pct至2。79%；财政费用率同减2。82pct至-0。19%；研发费用率同减0。03pct至3。56%。 现金流亮眼，运营质量持续提拔。2025H1，公司运营性净现金流达37。3亿元，同比增加108%。“四个布局”调整取得新进展，运营质量持续提拔：从市场布局看，国际化收入增加16。64%；从营业布局看，后市场收入增加33。23%，新能源产物收入同比增加9。43%，高端产物收入同比增加41。44%；从客户布局看，国内营销优良客户发卖收入同比增加6%，严沉商机项目同比提拔34%。 发布股权激励方案，绑定办理层取股东好处。公司发布股权激励方案，本打算初次授予的激励对象共计不跨越4，700人，具体包罗董事、高级办理人员、中层办理人员、焦点手艺及营业人员，查核方针涵盖净资产收益率、净利润、运营勾当现金流净额，有帮于绑定办理层取股东好处。 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为990。73、1088、1201。17亿元，同比增速别离为8。09%、9。82%、10。40%；归母净利润别离为78。84、98。82、121。13亿元，同比增速别离为31。92%、25。34%、22。58%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为14。40、11。49、9。37，公司经停业绩向好，运营质量持续提拔，上调为“买入”评级。 l风险提醒： 行业景气宇不及预期风险；海外市场开辟不及预期风险；市场所作加剧风险。

　　徐工机械(000425) 投资要点： 事务：徐工机械发布2025半年报。 点评： 2025Q2净利率同环比提拔。2025H1公司实现营收为548。08亿元，同比增加8。04%；归母净利润为43。58亿元，同比增加16。63%。毛利率、净利率别离为22。03%、8。06%。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更环境为-1。54pct、+0。29pct、-0。02pct、-2。87pct。2025Q2公司实现营收为279。93亿元，同比增加5。41%，环比增加4。40%；归母净利润为23。36亿元，同比增加9。33%，环比增加15。50%。毛利率为21。99%，同比下降0。90pct，环比下降0。08pct。净利率为8。52%，同比提拔0。16pct环比提拔0。95pct。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更环境为-2。08pct、+0。47pct、+0。36pct、-3。81pct，别离环比变更环境为-3。11pct、-0。07pct、+0。60pct、+0。45pct。 土方机械连结增加，起沉机械增速回正。2025H1，土方机械营收为170。19亿元，同比增加22。37%。公司上半年挖机内销拥有率同比有所提拔，出口、后市场收入别离增加20。00%、29。00%，新能源拆载机销量同比增加139。40%，推土机收入同比增加243。00%。起沉机械营收为104。74亿元同比增加3。74%。轮式起沉机上半年内销转正，履带吊公司收入同比增加约为40。00%，随车起沉机新能源、后市场收入同比增加均超120。00%矿业机械营收为47。33亿元，同比增加33。71%。加大海外大项目、大订单开辟，露天矿山设备海交际付终端收入同比增加30。00%，表里销总体连结增加。高机营业营收为45。72亿元，同比增加1。00%，加大高附加值的臂式车发卖占比，缓解行业下滑冲击。 海外营业占比立异高，全球能力提档升级。2025H1公司海外营收为255。46亿元，同比增加16。64%，占总营收的46。61%，呈持续增加态势此中，出口营收为211。23亿元，同比增加21。10%，创汗青新高。海外营业毛利率为24。02%，较国内营业毛利率高3。73pct。公司以区域运营实体化取本能机能办理平台化鞭策全球化能力提档升级，逐渐成立全球产能调配能力，“全球购、供全球”的供应链物流国际化运做模式正加速落地。目前，次要海外工场的产能结构日趋完美，本地化率达50。00%。 投资：维持“买入”评级。估计公司2025-2027年EPS别离为0。66元0。83元、0。95元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级 风险提醒：（1）若下逛需求不及预期，公司产物需求削弱；（2）若海外市场对国内企业产物需求削减，将导致公司业绩承压；（3）若原材料。

　　徐工机械(000425) 投资要点： 徐工机械发布2025半年度演讲显示，公司上半年实现停业收入548。08亿元，同比增加8。04%；归母净利润43。58亿元，同比增加16。63%；扣非归母净利润44。67亿元，同比增加35。57%。 土方机械增加22。37%，出口增加16。64%提拔到营收的46。61% 公司2025年上半年实现停业收入548。08亿元，同比增加8。04%；归母净利润43。58亿元，同比增加16。63%；扣非归母净利润44。67亿元，同比增加35。57%。业绩合适预期。 分营业看，保守工程机械： 1）土方机械停业收入170。19亿，同比增加22。37%，占停业收入31。05%；2）起沉机械停业收入104。74亿，同比增加3。74%，占停业收入19。11%；3）其他工程机械、备件及其他停业收入153。95亿，同比增加2。87%，占停业收入28。09%； 4）矿业机械、高空功课车、桩工机械别离实现停业收入47。33亿、45。72亿、26。15亿，同比别离变化+6。32%、+1%、-6。02%。 公司国外停业收入254。46亿，同比增加16。64%，占停业收入比例为46。61%，国际营业占比同比客岁提拔3。55个百分点。国内停业收入292。63亿，同比增加1。5%。土方机械和出口营业增加带动了公司上半年停业收入增加。 毛利率稳中有升，期间费用较着下降，盈利能力稳步提拔 2025年中报公司毛利率为22。03%、同比下降0。86个百分点；净利率为8。06%，同比上升0。54个百分点；扣非净利率8。15%，同比上升1。51个百分点。净利率上升的次要缘由是：1）公司降本增效，各类期间费用率较着下降，此中发卖费用率下降1。54个百分点，财政费用率下降了3。87个百分点；2）国际营业增速和营收占比提拔，国际营业毛利率高于国内营业；3）公司各类资产减值、信用减值计提较客岁同期大幅添加。 分营业：土方机械毛利率25。66%，同比提拔0。39个百分点；起沉机械毛利率21。18%，同比上升0。6个百分点；其他工程机械配件及其他毛利率17。07%，同比上升了0。09个百分点。 分地域：国内营业毛利率20。29%，同比上升0。16个百分点；国外营业毛利率24。02%，同比上升1。11个百分点，国外营业毛利率比国内营业超出跨越3。73个百分点。 工程机械行业持续苏醒，国际化持续拓宽公司天花板 徐工机械是国内工程机械龙头企业，工程机械包罗铲土运输机械、挖掘机械、起沉机械、工业车辆、面施工取养护机械等21大类。公司产物中汽车起沉机、随车起沉机、压机等16类从机位居国内行业第一。 工程机械行业2024年起头呈现较着苏醒趋向，2025年起头行业呈现全面回暖，次要产物销量持续正增加，带动了行业龙头企业盈利快速修复。我们认为工程机械设备更新周期带来的行业苏醒持续，龙头企业盈利仍有进一步增加空间。 此外，本轮工程机械龙头出海势头优良，海外市场曾经成为龙头企业成长强大的必争之，徐工做为工程机械巨头正在国际化线结构较早，根本深挚，国际化计谋的持续推进无望进一步拓宽公司天花板。 盈利预测取估值 徐工机械是国内工程机械龙头，公司持续鞭策工程机械财产链优化，持续鞭策出海计谋、成长计谋新兴财产，加强公司焦点合作力，无望打开新的成漫空间。我们预测公司2025年-2027年停业收入别离为1016。54亿、1158。62亿、1314。71亿，归母净利润别离为80。89亿、100。55亿、116。99亿，对应的PE别离为14。34X、11。54X、9。92X，公司估值较低，初次笼盖赐与公司“买入”评级。 风险提醒：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、营业拓展不及预期；3：行业合作加剧，毛利率下滑；4：原材料价钱上涨的波动；5：其他不成意料的国际化风险。

　　徐工机械(000425) 焦点概念 事务：公司发布25年中报，实现营收548。08亿元，同比+8。04%；归母净利润43。58亿元，同比+16。63%，归母净利率7。95%，同比+0。59pct。扣非归母净利润44。67亿元，同比+35。57%。扣非归母净利润增速高于不扣非增速，次要因为上半年补帮较同期削减2。6亿元。 国际收入占比提拔3。4pct，土方、矿山机械表示优良。25H1国内/国际收入292。63/255。46亿元，同比+1。5%/+16。64%，国际收入占比46。6%，同比提高3。44pct。国内/海外毛利率别离20。29%/24。02%，同比+0。16pct/+1。11pct。按产物品类分，25H1公司土方机械/起沉机械/桩工机械/高机/矿山机械别离实现营收170/105/26/46/47亿元，同比+22。37%/+3。74%/-6。02%/+1。00%/+6。32%。土方机械收入占比继续提拔3。6pct至31。05%，毛利率提拔0。39pct至25。66%。起沉机械毛利率21。18%，同比+0。6pct。第二成长曲线台纯电无人驾驶矿卡正在华能伊敏煤矿投运，并持续开辟海外大项目、大订单。此外，上半年公司新能源产物收入同比增加9。43%，后市场收入增加33。23%，抗周期风险能力提拔。 毛利率净利率同步增加，盈利能力进一步提高。25H1公司分析毛利率22。03%，同比+0。7pct，发卖净利率8。06%，同比+0。58pct。办理/发卖/研发/财政费用率别离2。79%/4。77%/3。56%/-0。19%，同比别离+0。32/-0。05/-0。03/-2。82pct。办理费用添加次要因为职工薪酬添加。财政费用削减次要因为汇兑从24H1丧失7。4亿元转为收益7。6亿元。 运营性现金流表示优良，运营质量持续提拔。25H1公司运营性现金流净额37。3亿元、同比增加108%，25H1存货余额347。41亿元，同比添加18亿元，资产减值丧失添加2。13亿，次要因为存货贬价及合同履约成本减值丧失较同期添加2。19亿。25H1公司表内应收账款（应收账款+持久应收账款+应收单据）合计531亿元，较25Q1实现压降，信用减值丧失比拟同期小幅增加0。32亿元。表外（按揭+融资租赁）565。67亿元，比岁首年月压降90亿元。 盈利预测取投资：7月挖机内销超预期，资金到位环境转优，但1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%，提拔空间尚脚；7月工程起沉机等非挖表示亦较强。出口层面，金铜等焦点大商品价钱仍较高，欧洲利率下调&财务扩张&经济景气宇提拔，需求现触底迹象。公司海外、土方营业收入和毛利率继续双增加，第二曲线矿山机械开辟成功，新能源产物盈利能力提拔。我们估计公司25-27年实现归母净利润78。1/96。7/120。3亿元，对应25-27年PE为14/12/9倍，维持“保举”评级。 风险提醒：国内宏不雅经济不及预期的风险，政策推历程度不及预期的风险，行业合作加剧的风险，出口商业争端的风险。

　　徐工机械(000425) 公司发布24年报及25年一季报，业绩表示优异： 2024年公司实现收入916。6亿元、同比-1。28%，此中海外收入416。87亿元、同比+12%，海外收入占比45。48%、同比+5。39pct。2025Q1公司实现收入268。15亿元、同比+10。92%。 净利润进一步增加，2024年公司实现归母净利润59。76亿元、同比+12。2%，扣非归母净利润57。62亿元、同比+28。14%；25Q1归母净利润20。22亿元、同比+26。37%，扣非归母净利润20。07亿元、同比+36。88%。 盈利能力稳步提拔，2024年公司毛利率22。5%、同比+1。7pct，归母净利率6。5%、同比+0。8pct；24年期间费用率15。1%、同比+1。4pct，次要受财政费用率同比提拔1。3pct影响，24年汇兑丧失9。6亿元。 25Q1公司毛利率22。1%、同比+0。5pct，归母净利率7。5%、同比+0。9pct；25Q1期间费用率12。0%、同比-1。9pct，次要系财政费用率-1。9pct。 现金流持续改善，2024年公司运营性现金流净额57。2亿元、同比+60。18%，25Q1运营性现金流净额8。26亿元，24年同期仅为2。31亿元；同时24年公司资产欠债率压降2。07pct，运营质量较着改善。 财产布局平衡，板块结构劣势不竭凸显： 公司聚焦“5+1”财产结构从线，做强焦点工程机械财产，做精零部件财产，培育计谋新财产，转型升级现代办事业，打制出了“保守从机担任冲破+计谋新财产异军突起+焦点零部件发力支持”的最平衡、极具成长潜力的板块结构，支持公司表示出更强大的逆周期抗风险能力。 本年4月公司通知布告收购徐州徐工沉型车辆无限公司51%股权，通过整合宽体自卸车等财产，加速打制矿山机械“第二曲线”，进一步扩大矿山机械的成套化、系列化产物合作劣势。且签订业绩许诺，标的公司25-27年许诺归母净利润1。4、1。6、1。8亿元，必然程度增厚公司利润，但计谋意义更为凸起。 持续抓好“三大增量”，沉点冲破“三个专项”： 刀刃向内，以“三个专项”打赢高质量攻坚和，表现为压降应收账款、优化存货、提拔毛利率；立异冲破，以“三大增量”把握布局性新机缘，表现为高效推进国际化从计谋、加速后市场创制性实践精准落地、科技立异帮推新能源财产持续领跑；2025年估计停业收入同比增加超10%，净利润、现金流增幅超收入增幅。 高度注沉投资者报答： 2024年公司发布行业首份《全球投资者将来三年(2025-2027)报答打算》，以高质量的成长业绩报答泛博投资者。2024年度现金分红估计20。8亿元，回购股份并用于登记3-6亿元。此外，2025年4月7日公司通知布告回购股份18-36亿元，彰显对将来成长的决心和对公司价值的承认。 盈利预测：考虑到国内工程机械行业苏醒历程等要素影响，我们调整盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为79。1/100。8/133。6亿元（25-26年前值别离为81。57、107。19亿元），对应PE估值别离为13。2/10。3/7。8X，维持“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。

　　徐工机械(000425) 事务简评 公司 2025 年 4 月 8 日发布回购股份通知布告， 拟通过集中竞价买卖体例回购股份， 回购股份实施股权激励或员工持股打算。 运营阐发 回购通知布告彰显公司持久业绩增加决心。 按照通知布告， 公司本次拟定回购资金总额不跨越 36 亿元、不低于 18 亿元，回购价钱不跨越13 元/股，回购股份用于用于实施股权激励或员工持股打算，加强投资者决心， 股份回购彰显了公司持久业绩增加决心。 国内挖机苏醒超预期， 公司充实受益于内需更新周期上行。 25Q1国内挖机销量连结高增，行业进入上行期。按照中国工程机械工业协会数据， 25Q1 国内挖机销量为 19517 台，同比+28。5%，挖机内销已持续多个月连结正增加；我们看好将来国内挖机送来上行周期，公司做为国内挖机行业头部厂商，无望充实受益国内挖机需求苏醒。 做为行业龙头，公司多个范畴均处于行业领先地位。 公司产物中汽车起沉机、随车起沉机、压机等 16 类从机位居国内行业第一；公司起沉机械、挪动式起沉机、程度定向钻持续连结全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，道机械、随车起沉机、塔式起沉机、高空功课平台连结全球第三，矿山露天挖运设备进位至全球第四，挖掘机位居全球第六、国内第二，拆载机稳居全球第二、国内第一，新能源拆载机全球第一。公司正在多类工程机械产物中均处于头部地位，龙头地位安定。 盈利预测、估值取评级 我们估计 2024-2026 年公司停业收入为 903。17/1006。62/1154。58亿元，归母净利润为 59。46/77。99/102。63 亿元， 对应 PE 为16/12/9X，维持“买入”评级。 风险提醒 下逛地产、基建需求不及预期、海外市场所作加剧、原材料价钱上涨风险、汇率波动风险。

　　徐工机械(000425) 国企，盈利能力优化。品类扩张：公司接收归并徐工无限后，并入了土方机械、矿业机械等高毛利的产物，全体收入布局得以优化。运营办理：后，公司愈加沉视毛利率提拔、风险敞口压降，强调高管薪酬市场化查核、股权激励联系关系ROE和净利润。国企鞭策公司盈利能力提拔，22-24Q1-Q3公司净利率提拔3。2pcts。看好国表里需求共振带动公司收入恢复增加。国内：24年全年挖机内销达10。05万台，同比+11。7%，挖机内销恢复正增加。公司国内挖掘机市占率位于行业第二，无望受益于挖掘机内销进入常态化增加。起沉机做为挖掘机后周期品种，内销无望企稳回暖，公司25年国内收入增速无望转正。海外：公司欧美地域收入占海外收入的10%摆布，受欧美需求波动影响较小，且无望受益于东南亚、拉美地域等新兴地域景气宇上行。国表里共振带动下，估计24-26年公司收入增速为-2。7%/+11。5%/+14。7%。 矿山机械：头部外资客户订单落地，或送来奇点时辰。需求端：全球露天矿山机械市场规模超370亿美元，24年10-12月全球矿山机械需求同比+3%，呈现需求拐点。2024年中国矿山机械出口同比+25。6%，跟着全球矿山机械需求回暖，国产矿山机械出口无望继续扩张。产物端：公司正在矿卡、矿挖的大型化产物根基对标卡特彼勒、小松，并依托优良的售后和新能源手艺获外资客户承认，24年下半年获头部外资客户近40亿元订单，矿山机械进入迸发期。估计24-26年公司矿山机械板块实现收入85。01/115。52/154。45亿元，同比+45。1%/35。9%/33。7%。 若何对待公司估值和成漫空间？复盘上一轮周期，我们发觉拖累公司估值的要素为风险敞口较高取净利率较低。24H1公司风险敞口同比压降96。0亿元，公司无望送来工程机械板块国表里共振以及矿山机械高增加，运营杠杆无望带动净利率提拔，估计24-26年公司净利率为6。6%/7。7%/8。9%。看好公司风险敞口压降和净利率提拔带来估值提拔。 盈利预测、估值和评级 我们估计公司24-26年实现停业收入903。17/1006。62/1154。58亿元，归母净利润为59。46/77。99/102。63亿元，对应PE别离为19/14/11倍。赐与公司25年17倍PE，对应方针价11。22元，维持“买入”评级。 风险提醒 下逛地产、基建需求不及预期、海外市场所作加剧、原材料价钱上涨风险、汇率波动风险。

　　徐工机械(000425) 业绩简评 2025年4月28日，公司发布24年报及25年一季报，24年公司实现停业收入916。60亿元，同比-1。28%，归母净利润59。76亿元，同比+12。20%；25Q1实现停业收入268。15亿元，同比+10。92%，归母净利润20。22亿元，同比+26。37%。 运营阐发 海外收入持续扩张，带动利润。公司持续深化全球化计谋，24年公司海外收入达416。87亿元，同比+12。00%，占比达45。48%，相对23年提拔5。39pct。24年海外毛利率为25。38%，高于国内的20。19%，高毛利的海外营业占比提拔，带动公司利润。公司基于大区营业打制发卖办事模版、南美大区打制制制模版，正在海外14个大区复制推广，看好公司海外收入持续扩张。 国内挖机苏醒超预期，公司充实受益于内需更新周期上行。25Q1国内挖机销量连结高增，行业进入上行期。按照中国工程机械工业协会数据，25Q1国内挖机销量为19517台，同比+28。5%，挖机内销已持续多个月连结正增加；更新需乞降小挖需求增加无望继续支持挖机内销扩张，我们看好将来国内挖机送来上行周期，公司做为国内挖机行业头部厂商，无望充实受益国内挖机需求苏醒。 现金流向好，存货周转加快，运营质量提拔。颠末近年的推进，公司高质量成长结果，24、25Q1公司运营性勾当现金流净额别离为57。20、8。26亿元，同比+60。18%、257。23%，现金流持续向好。25Q1公司存货周转为138。08天，同比降低13。82天，存货周转加快，公司全体运营质量提拔。 做为行业龙头，公司多个范畴均处于行业领先地位。公司产物中汽车起沉机、随车起沉机、压机等16类从机位居国内行业第一；公司起沉机械、挪动式起沉机、程度定向钻持续连结全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，矿山露天挖运设备进位至全球第四，挖掘机位居全球第六、国内第二，拆载机稳居全球第二、国内第一，新能源拆载机全球第一。公司正在多类工程机械产物中均处于头部地位，龙头地位安定。 盈利预测、估值取评级 我们估计25-27年公司营收为1014。96/1149。52/1311。08亿元、归母净利润为79。86/103。46/127。95亿元，对应PE为13/10/8倍。维持“买入”评级。 风险提醒 下逛地产、基建需求不及预期、海外市场所作加剧、原材料价钱上涨风险、汇率波动风险。

　　徐工机械(000425) l事务描述 公司发布2024年年度演讲取2025年一季报，2024年公司实现营收916。60亿元，同减1。28%；实现归母净利润59。76亿元，同增12。20%；实现扣非归母净利润57。62亿元，同增28。14%。2025Q1公司实现营收268。15亿元，同增10。92%；实现归母净利润20。22亿元，同增26。37%；实现扣非归母净利润20。07亿元，同增36。88%。 l事务点评 土方机械、桩工机械、矿业机械、道机械贡献增加。分产物来看，2024年公司起沉机械、土方机械、混凝土机械、桩工机械、高空功课机械、矿业机械、道机械、其他工程机械（备件及其他）别离实现收入188。98、240。11、94。08、50。23、86。78、63。62、40。63、152。16亿元，同比增速别离为-10。80%、6。43%、-9。76%、45。21%、-2。31%、8。55%、6。42%、-8。63%。 毛利率、费用率均有所增加。2024年公司实现毛利率22。55%，同比添加1。75pct，此中国内毛利率同增0。46pct至20。19%，国际毛利率同增2。97pct至25。38%。2024年公司期间费用率同增1。41pct至15。05%，此中发卖费用率同增0。16pct至5。79%；办理费用率同增0。16pct至3。07%；研发费用率同减0。23pct至4。08%；财政费用率同增1。33pct至2。11%。 新兴财产快速成长，运营凸起。新兴财产方面，徐工消防高机、消防两大财产国内市场领先地位进一步夯实，收入连结根基不变；徐工矿机不竭提高全生命周期办事能力，实现收入增加，毛利率提拔；徐工叉车事业部整合结果较着，规模盈利双提拔；徐工完美三统筹备理，实现收入、毛利率不变增加，新能源产物收入增加超30%；徐工农机加速大马力拖沓机、大型结合收成机等高端产物型谱扩展取财产化，收入增幅超170%。 加强海外渠道扶植，结构多个海外产能项目。能力扶植方面，升级“1+14+N”的国际化运营系统，完成国际事业总部组织架构调整，完美大区组织系统支持实体化运营。面向大客户建立铁三角运营机制，成立矿山机械国际营业核心统筹海外矿山营业，发布新轨制加强经销商准入取退出。海外结构方面，结构多个海外产能项目，加速提拔海外工场本地化便宜率，海外企业收入同比稳步增加，海外产物终端销量分析拥有率连结提拔。 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为1008。63、1120。99、1239。32亿元，同比增速别离为10。04%、11。14%、10。56%；归母净利润别离为77。77、98。31、120。68亿元，同比增速别离为30。13%、26。41%、22。76%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为12。79、10。12、8。24，维 持“增持”评级。 l风险提醒： 海外市场开辟不及预期风险；市场所作加剧风险。

　　徐工机械(000425) 2025年8月29日，公司发布2025年中报，25H1公司实现停业收入548。1亿元，同比+10。4%，归母净利润43。6亿元，同比+17。6%，扣非归母净利润44。7亿元，同比+35。6%；此中25Q2实现停业收入279。9亿元，同比+10。0%，归母净利润23。4亿元，同比+11。0%，扣非归母净利润24。6亿元，同比+34。5%。 运营阐发 国内市场实现同比转正，看好下半年内销持续增加。25H1公司国内市场收入为292。6亿元，同比+1。5%，持续3年的下行周期终究实现转正，得益于公司挖机内销增加、轮式起沉机等内销转正。25年7月汽车起沉机、履带起沉机、随车起沉器行业内销增速别离为+6。8%、+72。2%、+9。3%，实现同频正增加，我们看好下半年公司内销持续增加。 海外营业持续增加，带动利润、运营质量改善。25H1公司海外收入255。5亿元，同比+16。6%，占比提拔至46。6%，此中出口收入为211。2亿元，同比+21。1%，创汗青新高。25H1海外营业毛利率为24。0%，高于国内3。7pct，海外营业高增加带动利润，25H1公司归母净利润为43。6亿元，同比+17。6%。25H1公司运营性现金流净额为37。3亿元，同比+118。4%，海外增加带动运营质量改善。参考25Q2卡特彼勒EAME地域增速转正、地域降幅缩窄，估计下半年欧美市场无望送来景气宇拐点，看好下半年公司出口增速提拔。 资产质量持续提拔，单季度净利率创下3年来新高。1）表表里敞口均有压降：25H1公司表内应收账款（应收账款+持久应收账款+应收单据）相较于一季度下降13。75亿元，表外（按揭+融资租赁）565。67亿元，比岁首年月压降90。2亿元。2）盈利能力环比改善：25Q2公司单季度净利率达到8。5%，环比、同比均有提拔，跟着规模效应及矿山营业占比提拔，看好公司盈利能力上行。 盈利预测、估值取评级 我们估计25-27年公司营收为1014。96/1149。52/1311。08亿元、归母净利润为79。86/103。46/127。95亿元，对应PE为14/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提醒 国内需求不及预期、海外市场所作加剧、原材料价钱上涨风险、汇率波动风险。

　　徐工机械(000425) 投资摘要 公司发布2025年半年报演讲。2025H1公司实现营收548。08亿元，同比+8。04%；归母净利润43。58亿元，同比+16。63%；扣非后归母净利润44。67亿元，同比+35。57%。2025Q2单季度来看，公司实现营收279。93亿元，同比+5。41%，环比+4。40%；归母净利润23。36亿元，同比+9。33%，环比+15。50%；扣非后归母净利润24。59亿元，同比+34。53%，环比+22。52%。 25H1营收实现稳增，盈利能力持续提拔。2025上半年公司稳健运营，持续推进国际化和优化产物布局，收入和利润端实现双增，且利润增速高于营收增速；公司分析毛利率为22。03%，同比+0。70个百分点；净利率为8。06%，同比+0。58个百分点。1）分营业看，公司焦点产物发卖收入全体实现增加，2025H1起沉机械/土方机械/桩工机械/高空功课机械/矿业机械/其他工程机械产物和备件等别离实现停业收入104。74/170。19/26。15/45。72/47。33/153。95亿元，别离同比+3。74%/+22。37%/-6。02%/+1。00%/+6。32%/+2。87%。2）从产物布局看，新能源和高端产物收入实现增加，别离同比+9。43%/41。44%。3）从海外市场看，2025H1公司海外市场收入达规模255。46亿元，同比+16。64%，海外收入占比提高至46。61%，海外高毛亨通场加快拓展无望带动盈利能力布局性提拔。4）从费用端看，期间费用管控优良，2025H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。77%/2。79%/3。56%/-0。19%，同比-0。05/+0。32/-0。03/-2。82个百分点，此中财政费用率降低从因上半年汇兑损益较客岁同期增加。 运营现金流表示优良，公司运营质量不竭夯实。公司强控风险敞口，持续提拔资产质量，2025H1公司表内应收账款为531。08亿元，相较于25Q1（调整前数据）风险敞口有所节制，表外金额为565。67亿元，相较于岁首年月（调整前数据）压降90。24亿元。2025H1公司运营勾当净现金流为37。25亿元，同比+107。56%。 工程机械市场内需苏醒+出口稳增，公司多品类领先市场无望充实受益。2025H1工程机械市场全体呈现回暖趋向，按照中国工程机械工业协会数据，2025H1挖掘机销量为12。05万台，同比16。8%，此中国内/出口销量6。56/5。49万台，别离同比增加22。9%/10。2%；此外大部门非挖类产物销量显著修复。我们认为，国内工程机械市场延续企稳回升趋向且内需增加动能无望巩固，一方面，专项债刊行节拍平稳，项目资金保障为后续内销供给不变支持；另一方面，雅下工程、新藏铁以及《新一轮农村公提拔步履方案》等系各国家级严沉工程项目正加快落地推进，无望持续对工程机械产物需求；海外市场方面，2025H1我国工程机械产物出口总额282。8亿美元，同比增加9。4%，东南亚、中东和拉美等新兴市场维持景气，国内从机厂通过深化当地化运营加速市场渗入。2025H1，公司产物终端销量分析拥有率5。52%，提拔1。16个百分点。徐工持续向高端化、智能化、绿色化、办事化、全球化转型，全球市场结构完美且多品类位居全球领先地位，此中挖机排名全球第六、国内第二，多种起沉机位各国内第一，矿机位列全球第四，具有较强的合作实力，无望受益内需办事和海外市场持续开辟。 投资 我们估计2025-2027年公司实现营收别离为1010。80/1135。68/1304。80亿元，别离同比+10。28%/+12。35%/+14。89%；实现归母净利润别离为82。02/95。31/116。76亿元，别离同比+37。25%/+16。20%/+22。50%，当前股价对应2025-2027年PE别离为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提醒 市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场所作加剧风险、原材料价钱波动风险等。

　　徐工机械(000425) 投资要点： 事务：徐工机械发布2024年报及2025年一季报。 点评： 2025Q1盈利能力环比提拔。2024年公司实现营收为916。60亿元，同比-1。28%；归母净利润为59。76亿元，同比12。20%。毛利率为22。55%，同比+0。17pct；净利率为6。53%，同比+0。89pct。2024Q4实现营收为229。34亿元，同比+8。29%，环比+20。11%。归母净利润为6。67亿元，同比+36。94%环比-58。39%。毛利率为19。32%，别离同环比-1。32pct、-6。22pct；净利率为2。90%，别离同环比+0。89pct、-5。41pct。2025Q1实现营收为268。15亿元，同比+10。92%，环比+16。92%；归母净利润为20。22亿元，同比+26。37%，环比+203。18%。毛利率为22。07%，别离同环比-0。82pct、+2。75pct，净利率为7。57%，别离同环比+0。94pct、+4。67pct。 保守财产提质增效，土方机械表示亮眼。2024年，土方机械营收为240。11亿元，同比+6。43%。公司挖机盈利能力及市占率均实现提拔；铲运事业部全面提高运营质量、贡献度，净利润、现金流实现双增，发卖净利率提拔较大；起沉机械营收为188。98亿元，同比-10。80%。履带吊出口营收同比跨越+60。00%；塔机深化桥梁、火电、核电等范畴严沉工程项目合做，市占率有所冲破；随车运营质量持续向好，营收、净利润、现金流均实现大幅增加。桩工机械出口营收实现冲破，毛利率提拔较大全体营收为50。23亿元，同比+45。21%。混凝土机械营收为94。08亿元同比-9。76%。徐工施维英取施维英积极推进全球市场协同、手艺协同、产能协同。道机械一体化成长持续阐扬专业化和成套化劣势，运营规模和质量提拔较着，营收为40。63亿元，同比+6。42%。 新兴财产成长见成效，农机营收高增。2024年，徐工消防高机、消防两大财产国内市场地位进一步夯实，高机营业营收为86。78亿元，同比-2。31%。矿机营业营收为63。62亿元，同比+8。55%。公司矿机持续提高全生命周期办事能力，实现收入增加，毛利率提拔。叉车事业部整合结果较着，规模盈利双提拔。新能源产物营收增加超30。00%，新能源拆载机销量翻倍，稳居全球第一。农机方面，公司加速大马力拖沓机、大型结合收成机等高端产物型谱扩展取财产化，营收增加超170。00%。 投资：维持“买入”评级。估计公司2025-2027年EPS别离为0。66元0。82元、0。94元，对应PE别离为14倍、11倍、10倍，维持“买入”评级 风险提醒：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产物需求削弱；（2若海外市场对国内企业产物需求削减，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价钱大幅上涨，公司业绩将面对较大压力。

　　徐工机械(000425) 次要概念： 公司发布2024年年报和2025年一季报 2024年公司实现停业收入916。60亿元，同比-1。28%；实现归母净利润59。76亿元，同比+12。20%；扣非后归母净利润57。62亿元，同比+28。14%；加权平均净资产收益率为10。30%，较2023年提高0。44pct。 2025年第一季度，徐工机械实现停业收入268。15亿元，同比+10。92%；归母净利润20。22亿元，同比+26。37%；扣非后归母净利润20。07亿元，同比+36。88%；加权平均净资产收益率为3。35%，较客岁同期提高0。54pct。 财产集群稳中有升，数智化赋能加快成长 公司聚焦“5+1”财产结构从线，做强焦点工程机械财产。 多元化成长方面，演讲期内，1）公司保守财产提质增效。此中，挖机毛利率、发卖净利率实现双提拔；新能源拆载机销量翻倍，稳居全球第一；徐工沉型内销拥有率逆势提拔，出口收入及占比均实现新冲破；塔机实现600吨米以上超大塔收入、拥有率新冲破；道机械收入、净利润、毛利率、现金流全面实现增加。2）新兴财产成长强大。此中，徐工消防高机、消防两大财产国内市场领先地位进一步夯实；矿机收入增加，毛利率提拔；叉车事业部规模盈利双提拔；徐工新能源产物收入增加超30%；农机收入增幅超170%。3）零部件财产加速强链补链，各事业部蓄能成势支持从机。此中，液压事业部净利润、毛利率、外部市场收入增加；传动毛利率、新型传动件及外部市场收入提拔，驱动桥、变速箱内部配套率增加。徐工细密铸钢线投产，外部大客户收入增加。 数智化方面，公司组织系统环绕变化落地再优化，成立全球数字化核心、全球轮回营业核心等新组织架构，海外营销取国内营销多个区域实现新数字化系统上线；成立行业首个精益制制领航工场“三域六维”模子，有序推进试点企业落地。 全球化结构加快，大区从和增效益 国际化是工程机械行业的主要成长趋向，也是公司的主要成长计谋之一，2024年公司国外市场实现营收416。87亿元，占比45。48%，同比增加12%。演讲期内，公司升级“1+14+N”的国际化运营系统，完成国际事业总部组织架构调整，完美大区组织系统支持实体化运营。针对大客户，公司成立矿山机械国际营业核心统筹海外矿山营业。海外结构方面，公司结构多个海外产能项目，加速提拔海外工场本地化便宜率，海外产物终端销量分析拥有率连结提拔。 投资 我们看好公司持久成长，2024年和2025年Q1公司利润率表示高于我们预期，因而我们点窜之前的盈利预测为：2025-2027年别离实现停业收入1019。62/1148。34/1299。70亿元（2025-2026年前值为1041。29/1207。44亿元）；归母净利润78。50/97。39/120。37亿元（2025-2026年前值为75。39/96。25亿元）；2025-2027年对应的EPS为0。67/0。83/1。02元（2025-2026年前值为0。64/0。81元）。公司当前股价对应的PE为12/10/8倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款收受接管风险，变成坏账预备；4）行业合作加剧；5）运营波动风险；6）汇率波动风险。

　　徐工机械(000425) 事务： 公司发布2025年半年报！2025H1公司实现总停业收入548。08亿元，同比增加8。04%；利润总额达到52。54亿元，同比增加26。46%；实现归母净利润43。58亿元，同比增加16。63%。 概念： 国际化营业表示亮眼，土方机械同比大增。分区域看：国际化收入255。46亿元，同比+16。64%，占收入比46。61%；内销收入292。63亿元，同比+1。50%，占收入比53。39%；分产物看：①土方机械实现收入170。19亿元，同比+22。37%，营业占比31。05%；②工程机械备件实现收入153。95亿元，同比+2。87%，营业占比28。09%；③起沉机械实现收入104。74亿元，同比+3。74%，营业占比19。11%；④矿业机械实现收入47。33亿元，同比+33。71%，营业占比8。64%；⑤高空功课机械实现收入45。72%，同比+1%，营业占比8。34%；⑥桩工机械实现收入26。15亿元，营业占比4。77%。 运营现金流大幅增加，费用管控成效显著。2025H1公司实现毛利率22。03%，同比-0。86pct；发卖净利率8。06%，同比+0。54pct；运营现金流量净额37。25亿元，同比增加118。35%，2025H1，公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为 1。54pct/+0。29pct/-0。02pct/-2。87pct，除办理费用外其他费用率均录得下跌，财政费用下降次要系汇兑收益添加所致。 内需布局性苏醒，海外增加进入快车道。工程机械行业国内市场履历了从2021年以来持续4年的下行周期，2025H1呈现布局性苏醒。从行业7月份销量数据看，除塔机、高机外全面回暖。我们认为，正在城市更新政策、雅下水电坐及新藏铁开建，以及《农村公条例》实施等布景下，下半年内销增幅估计跨越上半年，带动公司内销收入增加；海外市场进入增加快车道，前期的海外强化投入，国际化能力不竭提拔，会持续带动下半年及更长的将来国际化收入的快增加。且国际化产物毛利率较着高于内销，跟着国际化收入占比提拔，公司利润增速无望优于收入增速。 盈利预测及投资评级：上半年公司营收、利润双增加，运营质量持续改善。瞻望下半年，国内市场布局性苏醒，叠加海外增加进入快车道，公司业绩无望再创佳绩。我们按照公司最新运营环境调整盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离是80。34/97。12/122。8亿元（前值2025/2026年别离为76。34/89。16亿元），当前股价对应PE别离是14。1x/11。7x/9。2x，维持“增持”评级。 风险提醒：经济波动风险、市场所作风险、原材料价钱风险、国际商业政策趋紧风险、汇率波动风险等。